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Localiza (RENT3) e Unidas (LCAM3): Atualizando Projeções; Mantemos Compra

Nesse relatório apresentamos a atualização de nossas estimativas para a Localiza (RENT3) e para a Unidas (LCAM3), de forma a incorporar os resultados do 4T18 e os recursos advindos das recentes ofertas de ações. Mantemos nossa recomendação de compra para os papéis, e atualizamos (1) o preço-alvo de Localiza para R$ 39,00/ação (de R$ 32,30) e (2) o preço-alvo da Unidas para R$ 44,60/ação (de R$ 38,00). No geral, esperamos que ambas as empresas mantenham um ritmo forte de crescimento ao longo de 2019, e esperamos que o setor como um todo continue a se beneficiar de fundamentos macroeconômicos mais sólidos.

O que vimos no 4T18? As três empresas reportaram resultados fortes, tanto em termos de volumes como margens no segmento de aluguel. O volume de diárias da Localiza cresceu ~24% A/A no 4T18, enquanto os volumes da Unidas cresceram +17% (aumento de 46% no segmento de aluguel de carros) e os da Movida +33% no período. As margens consolidadas no segmento de locação expandiram em média 200 bps, e vimos todas as empresas aumentando as tarifas de aluguel no trimestre. A venda de carros usados foi o principal ponto de atenção nos resultados, impactada principalmente por aumentos menores nos preços dos carros novos vendidos, tendência que vem se materializando nos últimos trimestres e que será monitorada de perto ao longo de 2019. As margens nesse segmento variaram de -5,7% a 2,0% no 4T18.

O que esperamos ver daqui para frente? Esperamos que a Localiza e a Unidas mantenham um ritmo forte de crescimento em 2019, levando em conta que desfrutam hoje de uma estrutura de capital mais saudável. No segmento de Seminovos, as margens devem permanecer estáveis ou ligeiramente inferiores em relação a 2018. A Unidas apresenta o maior potencial de valorização em nossa visão, negociando atualmente a 16,9x P/L 2019, nível de múltiplo que vemos como atrativo. A Localiza negocia atualmente a 27,7x P/L 2019.

Localiza (RENT3): A Localiza anunciou em janeiro uma oferta primária de 55,2 milhões de ações a R$ 33,00, totalizando um montante de ~R$ 1,8 bilhão. Incorporamos esses recursos em nosso modelo, assumindo que a parte será destinada ao crescimento orgânico (compra de veículos), e parte para o fortalecimento de sua posição de capital de giro. Assumimos tarifas fixas em relação ao ano anterior no segmento de aluguel de carros (o que implica em tarifas um pouco menores em relação ao 4T18), aumento de ~20% nos volumes de diárias e margem ligeiramente menor no segmento de Seminovos na comparação anual. Nós vemos o papel negociando a 27,7x P/L 2019.

Unidas (LCAM3): A Unidas levantou ~R$ 1,4 bilhão em sua mais recente oferta de ações, sendo que a primária representou ~R$ 1 bilhão. Incorporamos em nosso modelo financeiro os resultados do 4T18 e os recursos da oferta, que já foram parcialmente investidos no trimestre anterior. Assumimos um ligeiro decréscimo nas tarifas do RAC em 2019 em comparação às tarifas do 4T18, e atribuímos crescimento maior ao segmento de aluguel de carros. Esperamos que o volume consolidado de diárias cresça mais que 15% A/A e esperamos margens nas vendas de Seminovos ligeiramente inferiores ao ano anterior. A ação atualmente negocia a 16,9x P/L 2019, múltiplo atrativo em nossa visão.

Fonte: https://xpilink.xpi.com.br/ev/PFIP4/CCI/35eb/DzHfTAZbS8u/BKVU/

 

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